對話陳光明：東方資管的“牛股”心得
Q：對于東方證券資產(chǎn)管理公司，投資界有兩點評價，一個是"死多頭"，一個就是善于抓"牛股"，請問對這兩點評價您怎樣看？
A：客觀的說，第一點評價已經(jīng)明顯不符合事實，你可以看到去年上半年開始，東方紅系列集合理財產(chǎn)品，包括管理的陽光私募產(chǎn)品，多次基于準確的趨勢判斷來調(diào)節(jié)持倉水平，較好地把握到了上漲，尤其避免了今年二季度的市場下跌，這絕不是所謂"死多頭"的投資風格。
不過，我們確實很多年以來重視個股價值挖掘，注重通過"自下而上"的方法來規(guī)避和管理一些市場風險，并攫取超額回報，事實證明，能不能抓到牛股很大程度上決定了你的產(chǎn)品業(yè)績能不能超過行業(yè)平均水平，能不能拔尖。
從東方紅系列集合理財來看，我們的"牛股"策略效果已經(jīng)顯現(xiàn)，比如去年的青松建化、伊利股份、海信電器，都為東方紅產(chǎn)品凈值提升立下大功。
Q：那么目前東方是怎樣將兩者結(jié)合運用在投資之中的？
A：我們一直認為，任何人、任何機構(gòu)都無法完全準確判斷大盤點位，最多是偶爾準確，而一旦判斷錯誤，損失將會是巨大的。所以，單純依靠"擇時"無法實現(xiàn)投資的長期制勝。
但作為專業(yè)的投資人可以做到的一點是，努力判斷市場處于什么階段、是勝面大還是負面大，這個勝算的把握相對還是很大的，基于這個判斷，專業(yè)的投資人要做的事情就是，不要貪小利，也不要因為克服不了恐懼而犯戰(zhàn)略性的錯誤。
"自下而上"的好處是，你不會犯太大的方向性錯誤。只要市場沒有出現(xiàn)系統(tǒng)性風險，許多市場層面的風險基本上都可以通過這個方法解決。
Q：在把握和挖掘"牛股"方面，您有哪些心得和訣竅？
A：怎么抓"牛股"，是門很大的學問，幾天幾夜也講不完，這也是我們的投資經(jīng)理一直都在修煉的核心本領。
但簡單來說，"牛股"有兩大類，第一類是具有長期投資價值的，即巴菲特推崇的那類具備長期成長性的公司；第二類是拐點型公司，在拐點出現(xiàn)時能敏銳地捕捉到，但這需要運用逆向思維，當一堆壞消息撲面而來的時候，要能清楚地識別上市公司的真正價值所在。
舉個典型投資案例--伊利股份，在這里面就運用到了上述兩種方法：長期投資價值判斷和逆向思維。
2008年秋，"三聚氰胺"事件爆發(fā)，對中國乳品行業(yè)龍頭企業(yè)伊利股份造成巨大打擊，加上全球金融危機也在那個時候爆發(fā)，股價一兩個月內(nèi)跌掉一大半，最低只有6塊多，而當時伊利股份的總股本不過8億不到。
這意味著，按照當時市價，這家中國最強勢的乳品企業(yè)之一，總市值還不到50億元人民幣--這肯定是遠遠被低估的。
我們認為，"三聚氰胺"事件總會過去，"三聚氰胺"所造成的當年10多億元的虧損也肯定會過去，雖然當時還不確定三聚氰胺事件對伊利造成的虧損到底是10億還是20億，但這并不重要，都不影響總體的價值判斷。
到目前，你可以看到，東方紅多只產(chǎn)品的十大重倉股中還保留著伊利股份，而它的股價2009年以來漲幅超過130%。
Q：那您怎樣看那種看好某一板塊、然后大大超配的做法？
A：我們也不排除因為看好某一板塊而配置稍多的情況，但一般都不會那么狠、那么大的比例的傾斜，因為如果一旦看錯甚至是出入時機把握不好，都會造成業(yè)績的巨幅波動，事實證明，那種業(yè)績波動巨大的產(chǎn)品，長期業(yè)績通常差強人意。
話說回來，我們不那么做也是因為對于"自下而上"選股能力的自信，沒必要也犯不著去賭某一個板塊的機會，沒道理說，某一個板塊最好的公司還不如所謂熱點板塊中最差的公司。從資產(chǎn)配置的角度說，比較平衡的配置才是更加穩(wěn)健的。
Q：回過頭看，怎樣評價東方紅系列在2008年下跌中的表現(xiàn)和原因？
A：2008年的那一次下跌，給我們最大的教訓一個是投資做的好不是靠集體決策，另一個就是對于產(chǎn)品要有理性認識，不能寄望太高。事實上，2008年也是整個公司的系統(tǒng)性教訓，但這很難反映出東方紅團隊的真實投資能力和水平。
Q：東方紅資產(chǎn)管理團隊非常穩(wěn)定，沒有出現(xiàn)公募基金里面那種高流動性，這一點是怎樣做到的？
A：現(xiàn)在的投資界，具有10年以上從業(yè)經(jīng)驗的人被盯上甚至挖走是很正常的，不被挖走好像倒是不正常的了，要做到不被挖走，也非常的難。
對于這一點，外界很多人都認為難在待遇、收入，其實我們的感受是，真正投資經(jīng)理最需要得到的是認可和尊重、以及足夠的自由度，沒有這一點，再高的收入也留不住人。
在這方面我們具備一定的心得。具體而言，就是要在投資決策過程中給予每個人權限范圍之內(nèi)充分的自由度，慎用投決會的權力--你搞不好就干涉成習慣了，那么誰對投資業(yè)績負責？
也許有人擔心，投資經(jīng)理自主性太強可能會導致因為個人錯判趨勢而造成業(yè)績與大勢的巨大偏差，但我們的經(jīng)驗恰恰相反：今年市場跌到2300點，我們事先不可能準確知道（如果知道肯定全部空倉），但我們的產(chǎn)品還是一致性減倉了；2009年6-7月東方紅產(chǎn)品全面撤離周期性行業(yè)（除了銀行），這一波反彈又成功搶到了煤炭、地產(chǎn)股的行情，這里面都根本沒有投決會的指令干預。
一個良好的投資團隊，它自身就有判斷趨勢、并根據(jù)趨勢判斷調(diào)節(jié)倉位的功能，團隊里面雖然沒有投決會作用，但主要投資骨干的看法和意見對團隊本身依然具有相當?shù)挠绊懥Α?/P>
Q：目前階段，東方紅系列的投資困擾是什么？
A：作為專業(yè)投資人，最理想的境界是能夠根據(jù)市場的判斷在合適的點位拿到資金，但事實往往是，你在高位可以拿到很多錢，但這個時候拿到的錢對投資經(jīng)理的壓力會非常大--你6000點時候拿到的錢，要超過在2000點募集基金的業(yè)績，要多大的難度？
但問題是，在低位、最有投資價值的點位，基金總是很難募集，這么多年來一直都是這樣。
相關文章：
- · 牛市投資，這三項思維方式才是盈虧關鍵2024-10-25
- · 市場波動之中，進場前先看這三點 2024-10-11
- · 市場的快速變化中，如何克服人性弱點理性投資？2024-10-08
- · 《逆行人生》的臺詞與“逆向投資”的邏輯2024-09-25
- · 如何科學“預期”上市公司的股息率？2024-09-18
