亚洲 另类 在线 欧美 制服_惠民福利亚洲AV无码一区东京热久久_日韩AV高清精品专区_欧美激情福利_女王视频在线网站91_伊人大香焦手机在钱视_亚洲日韩欧美综合色另类小说_日本中文在线观看免费_人妻出轨无码中文一区二区_国产亚洲欧美电影

——霍華德?馬克斯

高絕對收益比高風(fēng)險調(diào)整后收益的辨識度更高，更有誘惑力。因?yàn)轱L(fēng)險和風(fēng)險調(diào)整后收益（即使在事后）的難以評估，又因?yàn)槿藗儗芾盹L(fēng)險的重要性普遍認(rèn)識不足，所以投資者很少因?yàn)樵谶@方面做得好而得到認(rèn)可。在繁榮時期尤其如此。

但是在我看來，杰出投資者是那些承擔(dān)著與其賺到的收益不相稱的低風(fēng)險的人。他們或以低風(fēng)險賺到中等收益，或以中等風(fēng)險賺到高收益。承擔(dān)高風(fēng)險、賺到高收益不算什么—除非你能堅(jiān)持很多年，在那種情況下，“高風(fēng)險”要么并非真的高風(fēng)險，要么就是被管理得很好。

風(fēng)險是如何表現(xiàn)的？   

無論風(fēng)險控制取得怎樣的成績，在繁榮時期是永遠(yuǎn)也表現(xiàn)不出來的，因?yàn)轱L(fēng)險是隱蔽的，是不可見的。風(fēng)險—發(fā)生損失的可能性—是觀察不到的，能觀察到的是損失，而損失通常只在風(fēng)險與負(fù)面事件相碰撞時才會發(fā)生。

同樣，損失發(fā)生在風(fēng)險與逆境遭遇的時候。風(fēng)險是出現(xiàn)問題時發(fā)生損失的可能性。只要一切運(yùn)轉(zhuǎn)正常，就不會發(fā)生損失。只有在環(huán)境中出現(xiàn)負(fù)面事件時，風(fēng)險才會造成損失。

我們必須記住，有利環(huán)境只是當(dāng)天（或當(dāng)年）可能實(shí)現(xiàn)的環(huán)境之一。過去沒有出現(xiàn)不利環(huán)境，不代表不可能出現(xiàn)不利環(huán)境，因此，過去沒有出現(xiàn)不利環(huán)境不代表不需要風(fēng)險控制，即使結(jié)果顯示當(dāng)時可以不必進(jìn)行風(fēng)險控制。

重要的是要意識到，即使沒有發(fā)生損失，風(fēng)險也有可能存在。因此沒有損失并不一定意味著投資組合是安全的。風(fēng)險控制可以在繁榮時期存在，但它是觀察不到的，因?yàn)榈貌坏津?yàn)證，所以風(fēng)險控制是得不到認(rèn)可的。只有訓(xùn)練有素、經(jīng)驗(yàn)豐富的觀察家才有可能在繁榮期審視投資組合，并預(yù)測它是低風(fēng)險性的還是高風(fēng)險性的。

為了保證投資組合撐過困難期，一般來說必須有良好的風(fēng)險控制。然而，如果投資組合在繁榮期表現(xiàn)良好，那么我們便無從判斷風(fēng)險控制是存在但不需要，還是缺乏?？偠灾猴L(fēng)險控制在繁榮期是觀察不到的，但依然是必不可少的，因?yàn)橛墒⑥D(zhuǎn)衰是輕而易舉的。

低風(fēng)險的意義

那么“做得好”的定義是什么呢？

多數(shù)觀察家認(rèn)為，無效市場的優(yōu)勢在于投資經(jīng)理可以將特定風(fēng)險作為基準(zhǔn)，并在此基礎(chǔ)上取得更好的收益率。

不過我認(rèn)為這只是故事的一半——在我看來不算精彩的一半。一個訓(xùn)練有素的投資者在無效市場中取得與基準(zhǔn)相同的收益，同時承擔(dān)更低的風(fēng)險，我認(rèn)為這才是了不起的成就。

“做得好”的定義有一定的語境。我認(rèn)為從根本上降低風(fēng)險是投資取得巨大成功的基礎(chǔ)，所以我認(rèn)為這一概念應(yīng)得到更多的重視。在牛市充分盈利，同時也要在熊市取得良好業(yè)績，你覺得這種想法怎么樣？在取得牛市收益的同時承擔(dān)低于市場的風(fēng)險……絕非易事。

優(yōu)秀的投資者獲得的收益可能不比別人高，但在實(shí)現(xiàn)同等收益的前提下承擔(dān)了較低風(fēng)險（或以相當(dāng)?shù)偷娘L(fēng)險實(shí)現(xiàn)了稍低于其他人的收益）。當(dāng)然，在市場平穩(wěn)或上漲時，我們無從得知投資組合的風(fēng)險有多大。這就是沃倫?巴菲特所觀察到的，除非潮水退去，否則我們無從分辨游泳者誰穿著衣服，誰又在裸泳。

以較低風(fēng)險實(shí)現(xiàn)與其他風(fēng)險承擔(dān)者相同的收益是一項(xiàng)杰出成就，但在多數(shù)情況下，這種微妙而隱性的成就只有經(jīng)過復(fù)雜的判斷才能被體會到。

一般來說，市場所經(jīng)歷的繁榮期比衰退期多，在衰退期風(fēng)險控制的價值是通過損失減少來體現(xiàn)的，所以風(fēng)險控制的成本—表現(xiàn)為放棄收益—有可能看起來過高。在市場繁榮期，有風(fēng)險意識的投資者必須用自己是在知道投資組合中存在風(fēng)險的情況下而獲利的想法來滿足自己，即使風(fēng)險控制是不必要的。他們就像小心翼翼的房屋業(yè)主，買下保險并為得到了適當(dāng)?shù)谋Ｗo(hù)而感覺良好……即使當(dāng)時沒有發(fā)生火災(zāi)。

控制投資組合風(fēng)險是一項(xiàng)非常重要而有價值的工作。然而，風(fēng)險控制的成果僅僅表現(xiàn)在并未發(fā)生的損失上。在繁榮期進(jìn)行這種“如果……將會”的推斷是很難的。

聰明地承擔(dān)風(fēng)險

承擔(dān)風(fēng)險而不自知，可能會鑄成大錯，但這正是人們在買進(jìn)風(fēng)靡一時、備受推崇、“絕不可能出問題”的證券時不斷在重復(fù)的事。另一方面，以營利為目的聰明地接受公認(rèn)的風(fēng)險是最明智、最有利可圖的投資的基礎(chǔ)—即使（或許正是因?yàn)椋┐蠖鄶?shù)投資者將其視為危險性投機(jī)而回避。

歸根結(jié)底，投資者的工作是以盈利為目的聰明地承擔(dān)風(fēng)險。能夠出色地做到這一點(diǎn)，是最好的投資者與其他投資者之間的區(qū)別。

以營利為目的聰明地承擔(dān)風(fēng)險是什么意思呢？讓我們以人壽保險為例。在知道人人都會死亡的前提下，美國人壽保險公司—美國最保守的公司—怎么為人們的生命提供保險呢？ 

? 他們知道風(fēng)險。他們知道人人都會死亡，因此在他們的算法里已將這一事實(shí)考慮在內(nèi)。
? 他們能夠分析風(fēng)險。他們會請醫(yī)生評估申請人的健康狀況。
? 他們能夠分散風(fēng)險。他們有意識地混合了不同年齡、性別、職業(yè)、居住地的投保人，以保證自己不會遭遇罕見事件與大規(guī)模損失。
? 他們確信會為承擔(dān)風(fēng)險得到良好補(bǔ)償。他們設(shè)定的保費(fèi)能夠確保他們在投保人以精算表上的平均年齡死亡時盈利。如果保險市場是無效的—舉例來說，如果公司能按照假定在70歲身故的保費(fèi)把保單賣給一個可能會在80歲身故的人—他們就能更好地防范風(fēng)險，并在事態(tài)按照預(yù)期發(fā)展時（投保人在80歲身故）獲得超額利潤。

我們努力識別風(fēng)險?？紤]到我們的工作涉及到不少被某些人簡單地稱為“高風(fēng)險”的資產(chǎn)，這一點(diǎn)是非常重要的。我們聘請訓(xùn)練有素的、具備分析投資與評估風(fēng)險能力的專業(yè)人士。我們酌情分散投資。我們只有在確信可能的收益能遠(yuǎn)遠(yuǎn)彌補(bǔ)所承擔(dān)的風(fēng)險時才進(jìn)行投資。

多年來我一直在說，高風(fēng)險資產(chǎn)如果足夠便宜，就能成為好的投資。關(guān)鍵在于知道何時會出現(xiàn)這樣的結(jié)果。很簡單：以營利為目的聰明地承擔(dān)風(fēng)險，長期反復(fù)成功的記錄就是最好的驗(yàn)證。


參考資料：
Howard Marks, 《投資最重要的事》，中信出版集團(tuán)