長(zhǎng)線·大魚(yú)第50期-謹(jǐn)慎對(duì)待市場(chǎng)預(yù)測(cè)
賠錢的人有兩種:一無(wú)所知的和無(wú)所不知的。
——亨利·考夫曼
認(rèn)識(shí)預(yù)測(cè)的局限性是我的投資方法的一個(gè)重要組成部分。
我堅(jiān)定地相信了解宏觀未來(lái)很難,很少人擁有可轉(zhuǎn)化為投資優(yōu)勢(shì)的知識(shí)。不過(guò)我要補(bǔ)充兩點(diǎn):
對(duì)細(xì)節(jié)關(guān)注越多,越有可能獲得知識(shí)優(yōu)勢(shì)。通過(guò)勤奮的工作和專業(yè)的技術(shù),我們能比旁人知道更多關(guān)于個(gè)別公司和證券的信息,但想要在對(duì)于整個(gè)市場(chǎng)和經(jīng)濟(jì)的認(rèn)知上做到這一點(diǎn)就很難。因此,我建議大家要努力做到“知可知”。
投資者應(yīng)盡量弄清自己在周期和鐘擺中所處的階段。這不會(huì)令未來(lái)變得可知,但它能幫助人們?yōu)榭赡艿陌l(fā)展作好準(zhǔn)備。
我不會(huì)試圖去證明未來(lái)無(wú)法預(yù)知的觀點(diǎn)。我們是無(wú)法證明否定句的,當(dāng)然也包括這一結(jié)論。不過(guò)我還沒(méi)有碰到過(guò)永遠(yuǎn)知道宏觀未來(lái)走勢(shì)的人。同樣,在你追隨的所有經(jīng)濟(jì)學(xué)家和戰(zhàn)略家中,有誰(shuí)在大部分時(shí)間里都是對(duì)的?
謹(jǐn)慎地對(duì)待你自己的預(yù)測(cè),甚至別人的則要更加小心。大所數(shù)人在20多歲到30歲時(shí)對(duì)自己的能力過(guò)于自信,特別是在預(yù)測(cè)未來(lái)這一方面。無(wú)論我展示了多少事實(shí)以削弱預(yù)測(cè)的價(jià)值,多數(shù)的學(xué)生仍無(wú)所畏懼地離開(kāi)了學(xué)校。我確信這些學(xué)生將從馬克斯出色的處理方式中受益匪淺——即不可能持續(xù)地做出價(jià)值預(yù)測(cè)。
檢驗(yàn)預(yù)測(cè)結(jié)果
我在這個(gè)問(wèn)題上的“研究”主要包括:了解預(yù)測(cè)并觀察預(yù)測(cè)的無(wú)效性。我曾用《華爾街日?qǐng)?bào)》上的三組半年經(jīng)濟(jì)調(diào)查數(shù)據(jù)來(lái)檢驗(yàn)預(yù)測(cè)的效果。
第一,預(yù)測(cè)大體準(zhǔn)確嗎?答案顯然是“否”。平均下來(lái),6個(gè)月后及12個(gè)月后的90天國(guó)庫(kù)券利率、30年期債券利率、美元兌日元匯率的預(yù)測(cè)值與實(shí)際值相差15%。6個(gè)月后的長(zhǎng)期債券利率的平均預(yù)測(cè)值與實(shí)際值相差96個(gè)基點(diǎn)(差異足夠大到每1000美元產(chǎn)生120美元的出入)。
第二,預(yù)測(cè)有價(jià)值嗎?準(zhǔn)確預(yù)見(jiàn)到市場(chǎng)變化的預(yù)測(cè)是最有用的。如果你預(yù)測(cè)到某種東西今后并且永遠(yuǎn)不會(huì)變化,那么這樣的預(yù)測(cè)不會(huì)為你賺太多的錢。準(zhǔn)確預(yù)測(cè)到變化才有可能帶來(lái)高額回報(bào)。通過(guò)對(duì)《華爾街日?qǐng)?bào)》數(shù)據(jù)的觀察,我發(fā)現(xiàn)有幾個(gè)重大變化(如果在當(dāng)時(shí)作出準(zhǔn)確的預(yù)測(cè),就能幫助人們獲利或是避免損失)完全沒(méi)有被預(yù)測(cè)到:1994年和1996年的加息,1995年的減息及美元兌日元匯率的巨幅波動(dòng)??偠灾A(yù)測(cè)的變化和實(shí)際變化之間沒(méi)有太大的相關(guān)性。
第三,預(yù)測(cè)來(lái)源于什么?答案很簡(jiǎn)單:預(yù)測(cè)大多由推論而來(lái)。預(yù)測(cè)的平均有效率在5%以內(nèi)。像許多預(yù)言家一樣,經(jīng)濟(jì)學(xué)家們都緊盯著后視鏡駕駛。他們只能告訴我們有什么東西存在,卻不能告訴我們要去向何方。這驗(yàn)證了那句老話“準(zhǔn)確預(yù)測(cè)很難,預(yù)測(cè)未來(lái)更難”。由此推而可知:預(yù)測(cè)過(guò)去是再簡(jiǎn)單不過(guò)的一件事。
第四,預(yù)測(cè)準(zhǔn)確過(guò)嗎?答案是相當(dāng)肯定的。舉例來(lái)說(shuō),每次在作半年預(yù)測(cè)時(shí),都有人能夠?qū)?span>30年期債券收益率的預(yù)測(cè)誤差控制在10到20個(gè)基點(diǎn)內(nèi),即使利率變化很大。這樣的結(jié)果比共識(shí)預(yù)測(cè)的70到130個(gè)基點(diǎn)的預(yù)測(cè)誤差要準(zhǔn)確得多。
第五,如果預(yù)測(cè)有時(shí)候很準(zhǔn)—準(zhǔn)得一塌糊涂—那么我為什么這么抵觸預(yù)測(cè)呢?因?yàn)橐淮螠?zhǔn)確并不重要,重要的是長(zhǎng)期都準(zhǔn)確。
這一關(guān)于預(yù)測(cè)的討論表明,我們面臨著兩難境地:投資結(jié)果完全取決于未來(lái)發(fā)生的一切。然而,盡管在一切“正常”的大部分時(shí)間里,我們有可能推知未來(lái)將會(huì)發(fā)生什么,但是在最需要預(yù)測(cè)的緊要關(guān)頭,我們卻幾乎無(wú)法預(yù)知未來(lái)將會(huì)發(fā)生什么。
關(guān)于預(yù)測(cè)缺陷的9枚子彈
多數(shù)時(shí)候人們會(huì)根據(jù)既往預(yù)測(cè)未來(lái)。
人們不一定是錯(cuò)的:未來(lái)多數(shù)時(shí)候在很大程度上是既往的重演。
從這兩點(diǎn)出發(fā),可以得出“預(yù)測(cè)在大多數(shù)時(shí)間里是正確的”的結(jié)論:人們通常會(huì)根據(jù)既往經(jīng)驗(yàn)作出通常準(zhǔn)確的預(yù)測(cè)。
然而根據(jù)既往經(jīng)驗(yàn)作出的準(zhǔn)確預(yù)測(cè)并不具備太大價(jià)值。正如預(yù)測(cè)者通常會(huì)假設(shè)未來(lái)和過(guò)去非常相似一樣,市場(chǎng)也會(huì)這樣做,從而根據(jù)既往價(jià)格延續(xù)性定價(jià)。因此,如果未來(lái)真的與過(guò)去相似,那么賺大錢是不可能的,即使是那些作出準(zhǔn)確預(yù)測(cè)的人。
然而,未來(lái)每隔一段時(shí)間就會(huì)與過(guò)去大不相同。
此時(shí)的準(zhǔn)確預(yù)測(cè)具有巨大價(jià)值。
此時(shí)也是預(yù)測(cè)最難準(zhǔn)確的時(shí)候。
某些在關(guān)鍵時(shí)刻作出的預(yù)測(cè)能最終被證實(shí)是對(duì)的,表明準(zhǔn)確地預(yù)測(cè)關(guān)鍵事件是有可能的,但同一個(gè)人持續(xù)作出準(zhǔn)確預(yù)測(cè)是不太可能的。
總而言之,預(yù)測(cè)的價(jià)值很小。
如果你需要證據(jù),問(wèn)問(wèn)自己:有多少預(yù)測(cè)者準(zhǔn)確預(yù)測(cè)到了2007~2008年的次貸危機(jī)、全球信貸危機(jī)和大規(guī)模崩潰?你也許能想到幾個(gè)人,并且相信他們的預(yù)測(cè)是有價(jià)值的。但是接下來(lái)再問(wèn)問(wèn)你自己:這些人中有幾個(gè)繼續(xù)準(zhǔn)確地預(yù)測(cè)到了2009年經(jīng)濟(jì)的緩慢復(fù)蘇和市場(chǎng)的大規(guī)模反彈?我想答案是“極少”。
這并非巧合。準(zhǔn)確預(yù)測(cè)到2007~2008年危機(jī)的人至少有一部分原因是他們具有消極傾向。因此,他們很可能對(duì)2009年繼續(xù)保持悲觀態(tài)度。預(yù)測(cè)的整體效用不大……即使對(duì)過(guò)去80年里發(fā)生的某些重大金融事件的預(yù)測(cè)相當(dāng)準(zhǔn)確。
所以關(guān)鍵問(wèn)題不是“預(yù)測(cè)是否有時(shí)是準(zhǔn)確的”,而是“總預(yù)測(cè)—或某個(gè)人的所有預(yù)測(cè)—是始終可行并具有價(jià)值的嗎”。任何人都不應(yīng)對(duì)肯定答案抱太大希望。
來(lái)源:
Howard Marks, 《投資最重要的事》,中信出版集團(tuán)