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投資者考慮的是風(fēng)險與贏利之間的張力，這些都與各自的可能性有關(guān)。有一個方法會使風(fēng)險與贏利之間的不對稱性最大化，并確定你的最小風(fēng)險。如果你在一項投資中最小化損失的可能性，大多數(shù)其他的選擇則會是不錯的。

——喬爾·格林布拉特

橡樹資本管理公司的投資建立在防御而不是其他基礎(chǔ)上。（但我們并不排除進攻。我們從事的投資并非都是“否定的藝術(shù)”。如果不愿意同時考慮漲勢和跌勢，我們就不可能成功地投資可轉(zhuǎn)換債券、不良債務(wù)或者房地產(chǎn)。）

持續(xù)優(yōu)秀不容易

投資是一個充滿雄性激素的世界，太多人自我感覺良好，認為只要打出“本壘打”就能賺到大錢。問問“我知道”學(xué)派的投資者們，什么令他們自我感覺良好，你就會聽到他們說自己曾經(jīng)打出多少“本壘打”，當前投資組合里又在醞釀著多少“本壘打”。然而，有多少人提到過持續(xù)性或者告訴你他在最差的時候也表現(xiàn)不錯呢？

過去35年里我注意到的最奇怪的事情之一是，最優(yōu)秀投資者的投資生涯都非常短暫。雖然不像專業(yè)運動員那么短暫，但也遠遠短于在無損健康的行業(yè)中應(yīng)持續(xù)的時間。

我最初管理高收益?zhèn)?span>25年或30年之前的那些領(lǐng)先者們現(xiàn)在在哪里？幾乎所有人在業(yè)內(nèi)都不再突出。更令人驚訝的是，15年或20年前最杰出的不良債務(wù)投資者現(xiàn)在竟無一人依然保持領(lǐng)先。

他們都去哪兒了？許多人因組織缺陷導(dǎo)致投資策略無以為繼而消失。其他人本想“本壘打”卻被“三振出局”而消失。

堅決避免致敗投資

這令我想起一個悖論：我認為許多投資經(jīng)理職業(yè)生涯之所以終結(jié)不是因為他們打不出“本壘打”，而是因為他們被三振出局的次數(shù)太多—不是因為他們的制勝球不夠，而是因為他們的失誤球太多。但是許多投資經(jīng)理仍在前赴后繼地追求“本壘打”。

他們在自認為有制勝想法或?qū)ξ磥淼恼_看法時下注過大，投資組合過于集中而不是多元化。

由于經(jīng)常改變持股或者試圖預(yù)測市場時機，他們承擔(dān)了過高的交易成本。

他們給投資組合的定位是在順境中獲取收益，而不是確保在誤判或打出失誤球后幸存。

相反，在橡樹資本管理公司，我們堅定地認為“避免致敗投資，制勝投資自然會來”。這是我們最初的也是永遠的信條。我們追求安打率，而不是“本壘打”。我們知道其他人會因為巨大的勝利和輝煌的賽季而占據(jù)頭條，但是我們希望自己能以令客戶滿意的持之以恒的良好表現(xiàn)堅持到最后。

——《你的游戲策略是什么》，2003年9月5日

勇氣和耐心

進攻—通過風(fēng)險承擔(dān)爭取制勝投資—是一個高強度活動。它可能會帶給你追求的收益……也可能帶來失望。還要考慮其他因素：你捕魚的水域挑戰(zhàn)性越大、潛在收益越大，越有可能吸引經(jīng)驗豐富的漁夫。除非你掌握的技術(shù)令你具備充分的競爭力，否則你極有可能成為犧牲者而不是勝利者。在不具備必需的競爭力的情況下，一定不要主動進攻、承擔(dān)風(fēng)險以及碰觸有技術(shù)挑戰(zhàn)性的領(lǐng)域。

除了專業(yè)技術(shù)，積極進取型投資也需要有勇氣、有耐心的客戶（如果你是投資經(jīng)理）和可靠的資本。當形勢不利時，你需要這些因素支撐你渡過難關(guān)。投資決策可能具有取得長期或平均業(yè)績的潛力，但是如果沒有這些因素的支撐，積極進取型投資者可能不會看到長期結(jié)果的到來。

管理高風(fēng)險投資組合就像一場沒有護網(wǎng)的高空鋼絲表演。成功的回報可能會很高，你會贏得驚呼與贊嘆，但是失誤也會置你于死地。

來源：

Howard Marks, 《投資最重要的事》，中信出版集團