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重視企業(yè)的經(jīng)濟(jì)護(hù)城河

時(shí)間：2017-12-11　來(lái)源：國(guó)際金融報(bào) 字號(hào)：小中大

“護(hù)城河是企業(yè)能常年保持競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)的結(jié)構(gòu)性特征，是其競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手難以復(fù)制的品質(zhì)?！闭缗撂?多爾西所說(shuō)，優(yōu)秀的企業(yè)必須具有堅(jiān)固的“護(hù)城河”，且在更長(zhǎng)的時(shí)間內(nèi)為投資者創(chuàng)造更多的經(jīng)濟(jì)利潤(rùn)。

一家真正優(yōu)秀的企業(yè)必須擁有一條堅(jiān)固持久的“護(hù)城河”，強(qiáng)大的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)如同一條“護(hù)城河”，保護(hù)著企業(yè)超額盈利的實(shí)現(xiàn)。具體而言，護(hù)城河是一個(gè)企業(yè)內(nèi)在的結(jié)構(gòu)性特征，主要包括無(wú)形資產(chǎn)、客戶轉(zhuǎn)換成本、網(wǎng)絡(luò)效應(yīng)和成本優(yōu)勢(shì)四個(gè)方面。

帕特?多爾西在《巴菲特的護(hù)城河》一書(shū)中重點(diǎn)闡釋了企業(yè)經(jīng)濟(jì)護(hù)城河的四個(gè)主要方面：一是企業(yè)擁有的無(wú)形資產(chǎn)，如品牌、專利或法定許可，能讓該企業(yè)出售競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手法法效仿的產(chǎn)品或者服務(wù)。與其它護(hù)城河來(lái)源不同，無(wú)形資產(chǎn)聽(tīng)上去有些捕風(fēng)捉影，但作為“護(hù)城河”，它一樣可以使一家企業(yè)在市場(chǎng)上具有與眾不同的地位。其中，評(píng)價(jià)無(wú)形資產(chǎn)的最重要因素，是要看它們能為企業(yè)創(chuàng)造多少價(jià)值，以及持續(xù)時(shí)間的長(zhǎng)短。二是客戶轉(zhuǎn)換成本。企業(yè)出售的產(chǎn)品或服務(wù)讓客戶難以割舍，這就形成一種讓企業(yè)擁有定價(jià)權(quán)的客戶轉(zhuǎn)換成本。如果企業(yè)能讓客戶不選擇競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手的產(chǎn)品或服務(wù)，那么它就擁有自己的轉(zhuǎn)換成本。如果客戶無(wú)法實(shí)現(xiàn)轉(zhuǎn)換，企業(yè)可以收取更高的價(jià)格，有利于維持高資本回報(bào)率。第三，是網(wǎng)絡(luò)效應(yīng)，有些幸運(yùn)的公司可以受益于互聯(lián)網(wǎng)經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，這條強(qiáng)大的經(jīng)濟(jì)護(hù)城河可以將競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手長(zhǎng)期拒之門外。事實(shí)上，隨著互聯(lián)網(wǎng)深度滲入各行業(yè)，用戶人數(shù)不斷增加，企業(yè)的產(chǎn)品或服務(wù)的價(jià)值也在不斷提升，比如信用卡或者在線拍賣業(yè)務(wù)。此外，企業(yè)的護(hù)城河還包括成本優(yōu)勢(shì)。這主要是指有的企業(yè)通過(guò)流程、地理位置、經(jīng)營(yíng)規(guī)?；蛘咛赜匈Y產(chǎn)形成成本優(yōu)勢(shì)，這就讓企業(yè)能以低于競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手的價(jià)格出售產(chǎn)品或服務(wù)。

“投資成功的砝碼往往在于企業(yè)的未來(lái)業(yè)績(jī)，而不是股票以往的表現(xiàn)?！贝送?，多爾西也提醒投資者，要牢記關(guān)注企業(yè)本身的行業(yè)優(yōu)勢(shì)。有些企業(yè)，本身就有良好的行業(yè)護(hù)城河，具備長(zhǎng)遠(yuǎn)的發(fā)展前景和生命力，這部分企業(yè)是長(zhǎng)期投資資金要跟隨的方向。

縱使跌宕起伏的A股市場(chǎng)充滿了不確定因素，但多年來(lái)東方紅資產(chǎn)管理始終倡導(dǎo)價(jià)值投資，鼓勵(lì)投資者并引導(dǎo)投資者放長(zhǎng)眼光，尋找 “護(hù)城河”較深的優(yōu)質(zhì)企業(yè)，陪伴企業(yè)成長(zhǎng)，并在公司成長(zhǎng)過(guò)程中賺取長(zhǎng)期投資回報(bào)。

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