欢乐颂小说,好看的课外书

中國(guó)投資者的未來(lái)

時(shí)間：2014-09-23　作者：陳光明字號(hào)：小中大

9月18日，證券時(shí)報(bào)與中國(guó)基金報(bào)共同主辦了“中國(guó)上市公司價(jià)值評(píng)選”、“中國(guó)最佳基金經(jīng)理評(píng)選”頒獎(jiǎng)典禮。在評(píng)選頒獎(jiǎng)現(xiàn)場(chǎng)，陳光明先生做了題為“中國(guó)投資者的未來(lái)”的主題演講，以下為演講全文：

感謝證券時(shí)報(bào)和中國(guó)基金報(bào)提供這樣一個(gè)機(jī)會(huì)！今天站到這里，誠(chéng)惶誠(chéng)恐。為什么說(shuō)誠(chéng)惶誠(chéng)恐呢？因?yàn)樵谧挠泻芏嗤顿Y界的大佬，還有很多上市公司的高管。作為投資界的一員，我們很清楚，成績(jī)屬于過(guò)去。雖然我們的長(zhǎng)期業(yè)績(jī)還不錯(cuò)，但未來(lái)是不可知的，在投資領(lǐng)域做了這么多年，確確實(shí)實(shí)始終感覺到如履薄冰。作為中國(guó)的投資者，怎么樣才能有一個(gè)更美好的未來(lái)呢？我想就這個(gè)話題跟各位朋友做一個(gè)匯報(bào)和交流。

在講到未來(lái)之前，肯定要回顧過(guò)去。過(guò)去十多年來(lái)，股指中長(zhǎng)期走勢(shì)與GDP增長(zhǎng)明顯相背離。大家都知道，A股市場(chǎng)從2007年開始至今，已經(jīng)連續(xù)下跌了很久，滬指從6000點(diǎn)到現(xiàn)在的2300點(diǎn)。如果拉長(zhǎng)時(shí)間，2000年至今，滬指基本沒有漲幅。而從經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)看，過(guò)去十幾年我們的GDP一直保持快速增長(zhǎng)，可以說(shuō)是全球增長(zhǎng)最快的經(jīng)濟(jì)體之一，股指中長(zhǎng)期的漲幅明顯低于GDP的增長(zhǎng)。觀察其他市場(chǎng)，從美國(guó)股市2000-2013年的走勢(shì)看，考慮到分紅等因素，股指漲幅基本與GDP增幅相當(dāng)；其他新興市場(chǎng)，比如墨西哥、印度、韓國(guó)、巴西等國(guó)的市場(chǎng)也有較快的增長(zhǎng)。

A股市場(chǎng)呈現(xiàn)的另一明顯特征就是牛短熊長(zhǎng)，這也是中國(guó)股市與其他成熟市場(chǎng)最大的區(qū)別之一。牛市太短，市場(chǎng)總是“跌跌不休”，不管是散戶還是資產(chǎn)管理人，承受的壓力都很大。在過(guò)去20多年中，我們經(jīng)歷了5輪熊市，除了第一輪1993年-1996年的熊市，其他幾輪熊市我都經(jīng)歷過(guò)，市場(chǎng)帶來(lái)的幸福感的確比較差。此外，中國(guó)股市是一個(gè)典型的以融資為主的市場(chǎng)，從統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)可以看出，2000-2013年股市累計(jì)分紅約3.34萬(wàn)億元，累計(jì)融資則達(dá)到4.88萬(wàn)億元，凈融資1.54萬(wàn)億元，除其中少數(shù)幾年外，絕大部分年份均以凈融資為主。

在這樣的市場(chǎng)環(huán)境中，散戶賺少賠多，只能用腳投票，逐步離場(chǎng)。即使也有大牛市，但大多數(shù)投資者卻未能享受到收益。2005-2007年的大牛市，指數(shù)漲了6倍，我們就偏股型基金新發(fā)規(guī)模、基金申購(gòu)贖回凈額以及A股新開戶數(shù)進(jìn)行統(tǒng)計(jì)后，發(fā)現(xiàn)以上三個(gè)指標(biāo)都在2007年二季度出現(xiàn)高點(diǎn)，這表明大部分投資者都是在牛市末期入市，結(jié)果可想而知，大部分投資者不但沒有享受到市場(chǎng)上漲的收益，反而可能在2008年大幅被套。如果股市大起大落的特征未變，等到下一輪牛市，散戶禁不住牛市的誘惑再?zèng)_進(jìn)來(lái)，結(jié)果又將面對(duì)一個(gè)不太好的未來(lái)。

為什么會(huì)形成這樣一個(gè)格局？我們先來(lái)看看股票投資收益率的構(gòu)成，大家可以看這個(gè)等式，即“股票投資收益率=分紅率+增長(zhǎng)率+市盈率的變化率-成本”。以美國(guó)為例，近幾十年來(lái)，美國(guó)的長(zhǎng)期收益率是9%左右，其構(gòu)成主要包括分紅收益率（含回購(gòu)）約占5%，增長(zhǎng)收益率約4%，市盈率的長(zhǎng)期變化約0.3%，指數(shù)基金成本約0.2%。杰里米.西格爾在總結(jié)美國(guó)一百年歷史后得出一些結(jié)論，其中，股利才是收益的主要來(lái)源，“投資者收益=每股價(jià)格的變化+股利”，美國(guó)長(zhǎng)期投資者可以通過(guò)“購(gòu)買-持有”策略實(shí)現(xiàn)長(zhǎng)期投資收益。

過(guò)去十多年，A股市場(chǎng)大起大落，上證指數(shù)從1000點(diǎn)到6000點(diǎn)又回到2000點(diǎn)，主要是因?yàn)楣乐档淖兓?，牛市時(shí)市盈率從10倍到60倍，熊市時(shí)市盈率從60倍跌至10倍，對(duì)沖了企業(yè)的盈利增長(zhǎng)。近幾個(gè)月以來(lái)股指上漲，大家最關(guān)心的是牛市是不是真的來(lái)了，能不能到5000點(diǎn)，卻沒幾個(gè)人關(guān)心上市公司的回報(bào)，從長(zhǎng)期角度來(lái)講，這是本末倒置的。

統(tǒng)計(jì)顯示，過(guò)去十年，A股市場(chǎng)每年的融資凈額都是正的，即一直是從市場(chǎng)拿錢，“融資凈額=IPO+增發(fā)-分紅-回購(gòu)”，IPO和增發(fā)是從投資者手中拿錢，減去的分紅和回購(gòu)是還給投資者的錢，這其中還沒有考慮分紅中的很大一部分又回到了大股東和主要股東口袋中。再看美國(guó)，它過(guò)去十年的融資凈額都為負(fù)，很多年份負(fù)得還很多，比如2006年凈融資為-5995億美金，2012年凈融資為-5665億美金。簡(jiǎn)言之，它不去IPO、不去增發(fā)，或者很少的IPO、很少增發(fā)，整個(gè)市場(chǎng)是一個(gè)“蓄水池”，不是抽水的，是一直往里注水。大家一直羨慕美國(guó)市場(chǎng)，說(shuō)經(jīng)歷了這么大的金融危機(jī)，還有這么高的回報(bào)，有一個(gè)很重要的原因就是它一直把錢還給市場(chǎng)。事實(shí)上，不僅僅是美國(guó)市場(chǎng)，日本、德國(guó)、香港、臺(tái)灣等市場(chǎng)都是如此，過(guò)去十多年大部分年份的融資凈額都為負(fù)。除此之外，A股市場(chǎng)的換手率很高，講得好聽一點(diǎn)是市場(chǎng)非常活躍，但這導(dǎo)致投資者的成本非常高，因?yàn)檫€有稅收和傭金。

在此背景下，A股市場(chǎng)一直處于低回報(bào)率的狀態(tài)，我國(guó)銀行存款利率遠(yuǎn)高于投資股票的股息率（投資分紅率），而且這還未考慮銀行存款風(fēng)險(xiǎn)遠(yuǎn)小于股市投資的風(fēng)險(xiǎn)因素。從這個(gè)角度來(lái)看，投資者不僅無(wú)法分享到公司發(fā)展與GDP增長(zhǎng)紅利，往往還要承擔(dān)產(chǎn)能過(guò)剩、行業(yè)與市場(chǎng)波動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)。整個(gè)市場(chǎng)沒有賺錢效應(yīng)，絕對(duì)投資收益和比較投資收益持續(xù)很低，自然很多錢都不愿意進(jìn)來(lái)。

面臨這樣的一個(gè)困局，我們到底應(yīng)該怎么辦？我們希望能夠在這個(gè)市場(chǎng)獲得長(zhǎng)期的、可持續(xù)的、穩(wěn)定的、有保障的收益，而不是從別的弱勢(shì)股東身上去賺錢。事實(shí)上，在前面幾輪牛市、熊市的輪替當(dāng)中，基本上是弱勢(shì)的股東為市場(chǎng)付出很大的代價(jià)。所以，我們非常期望這次假定有牛市，在牛市來(lái)臨之前，我們的制度、政策、市場(chǎng)、公司、投資者能夠更多地努力，把投機(jī)的市場(chǎng)慢慢改變成可投資的市場(chǎng)。

關(guān)于資本市場(chǎng)的未來(lái)，我們認(rèn)為，從資本市場(chǎng)角度來(lái)講，要從“融資市”逐步轉(zhuǎn)變?yōu)?ldquo;投資市”；要從“重融資”逐步轉(zhuǎn)變到“重回報(bào)”；從上市公司角度來(lái)講，要通過(guò)改善治理結(jié)構(gòu)，改善激勵(lì)約束機(jī)制，提升運(yùn)營(yíng)效率；要切實(shí)提高資本回報(bào)率，創(chuàng)造價(jià)值；要提高分紅比例，積極回購(gòu)股票。比如，員工持股計(jì)劃，我們非常期望上市公司能夠?qū)嵤?，這有利于改善激勵(lì)約束機(jī)制，藍(lán)籌股主要以大國(guó)企為主，大股東對(duì)股價(jià)不太在意，實(shí)施員工持股計(jì)劃后，有利于調(diào)動(dòng)員工的積極性，以股東的價(jià)值最大化為最優(yōu)的選擇，有利于提高公司運(yùn)營(yíng)效率，改善公司治理，提升公司價(jià)值。

總體而言，這個(gè)市場(chǎng)有沒有機(jī)會(huì)、有沒有前景，股東的回報(bào)到底怎么樣？投資者有沒有未來(lái)？我們非常期望上市公司能夠真正切切、實(shí)實(shí)在在地站到股東角度，讓投資者分享上市公司創(chuàng)造的價(jià)值；作為機(jī)構(gòu)投資者，我們非常希望大家攜起手來(lái)共同努力，積極股東行為，在強(qiáng)化上市公司治理、推動(dòng)上市公司提高回報(bào)方面做出更多更有益的努力，而不是寄希望于一輪牛市，通過(guò)波段操作賺取資本利得。我們應(yīng)該回歸資本市場(chǎng)的本質(zhì)，要讓資本市場(chǎng)、讓上市公司踏踏實(shí)實(shí)地把業(yè)績(jī)做上去，切切實(shí)實(shí)地把賺出來(lái)的利潤(rùn)回歸股東，這才是投資者的未來(lái)。希望大家共同努力。

我的演講就到這里，謝謝大家。

相關(guān)文章：